招行2024累积营收同比-0.7%（3Q24同比-3.2%），净利息、净非息收入回暖共同复旧。净利润同比+1.2%（3Q24同比-0.6%）。净利息收入同比-1.6%（3Q24同比-3.1%），降幅收窄。净非息收入同比+0.8%（3Q24同比-3.4%）增速转正。4Q23-4Q24期间，累积营收、营业利润、归母净利润区分同比增长-1.8%/-4.9%/-3.4%/-3.2%/-0.7%，7%/-3.6%/-1.3%-0.8%/1.2%， 6.2%/-2%/-1.3%/-0.6%/1.2%。

2024事迹累积同比增长拆分：边界增长主孝敬、对事迹复旧9.4个点；其次为其他非息、成本、拨备计提，区分对事迹正向孝敬4.4、1.4、0.5个点。息差、手续费、税收均为负向孝敬。细看各因子孝敬边缘变化情况，边缘对事迹孝敬改善的是：1、边界增长正向孝敬边缘飞腾0.3个点。2、息差负向孝敬边缘收窄1.1个点。3、手续费负向孝敬边缘收窄0.5个点。4、其他非息正向孝敬边缘飞腾0.5个点。5、成本正向孝敬边缘0.8个点。边缘孝敬迟滞的是：1、拨备正向孝敬边缘收窄1.3个点。2、税收孝敬转负，下跌0.1个点。

单季净利息收入环比+2.1%：资产端拖累息差环比下行，欠债端有所复旧。单季日均净息差环比下跌3bp至1.94%。

资产端：单季年化繁殖资产收益率环比下跌16bp至3.33%，各样资产利率均有下跌。1、结构身分：拖累1bp。贷款占比下跌拖累5bp，投资、同行资产占比边缘略有抬升，区分孝敬2bp。2、利率身分：拖累15bp。贷款、投资、同行资产利率区分环比下行21、7、4bp，区分拖累13、2、0bp

欠债端：单季年化计息欠债付息率环比下行14bp至1.50%，进款、同行欠债成本率均有下跌。1、结构身分：进款占比略有下跌，同行欠债占比略有栽种，合座闲暇。2、利率身分：孝敬14bp。单季进款付息率环比下跌14bp至1.4%，同行欠债付息率环比下跌17bp至1.87%，区分孝敬12bp和2bp。

资产端： 2024繁殖资产同比+8.8%（3Q24同比+6.5%）；总贷款同比增5.2%（3Q24同比+5.3%），单季新增贷款1146亿，高于二三季度，投放积极；债券投资同比+12.7%（3Q24同比+8.2%）。贷款增速仍低于资产增速，债券投资防守相对高增速。

欠债端：计息欠债同比增8.1%；总进款同比增8.6%。进款增速高于贷款增速和计息欠债增速。

（1）信贷端新增结构占比：对公新增占比大幅栽种，按揭同比权臣回暖

对公新增占比69.5%，同比2023年增多20.5个点，新增占比大幅栽种。

具体信贷新增占比系数值来看：政信、制造业、消耗贷新增占比均在20%以上，为前三大孝敬贷款类别。全年新增投放占比前6名为政信类（24.5%）、制造业（24.4%）、消耗贷（23.4%）、野心贷（19.5%）、按揭（8.4%）、信息手艺（8.2%）。

同比2023年变化来看：政信类、地产、信息手艺、批零、按揭新增投放占比栽种幅度较大。泛政信类（商贸租借、行运仓储、水利环境、电力燃气、建造类）新增占比链接栽种，同比飞腾3.8个点至24.5%。地产投放回暖，占比新增-2.1%，较2023年回暖8.6个点。信息手艺新增占比同比增多5.2个点，新增占比权臣增多。个东说念主贷款中，按揭权臣回暖，占比新增同比栽种9.2个点，其他非按揭类居品新增投放占比均有下跌。

（2）信贷端存量结构占比：零卖占比同比闲暇，对公栽种、单据下跌

对公存量占比41.6%，同比2023年增多1.6个点；零卖占比52.9%，银河优配同比基本防守闲暇；单据占比下跌。

信贷存量占比系数值来看：按揭（20.6%）、政信（17.8%）、信用卡（13.8%）、野心贷（12%）、制造业（9.7%）、消耗贷（6.6%）为前6名。

同比2023年变化来看：消耗贷、制造业栽种幅度较大。泛政信类（商贸租借、行运仓储、水利环境、电力燃气、建造类）存量占比同比飞腾0.4个点。地产投放回暖。制造业同比栽种0.9个点至9.7%。消耗贷同比栽种1个点至6.6%。

（3）进款结构：年度维度看24年活期占比同比23年小幅下跌，但Q4活期同比环比均罢了高增

企业活期、个东说念主活期环比区分高增12.2%和11.2%，同比也罢了高增。2024年末活期占比52.2%，环比大幅栽种3.5个点，但同比仍下跌0.7个点，年度维度看如期化仍在捏续，不外全年内活期占比基本稳住，相较1Q24，个东说念主活期占比略有栽种。

5、净非息同比降幅收窄：手续费降幅贯穿三个季度收窄，代理当许收入防守高增

净非息收入同比+0.8%（3Q24同比-3.4%）。其中：净手续费收入累积同比-14.3%（vs 3Q24同比-16.9%），净其他非息收入累积同比增长37.9%（vs 3Q24同比+30.9%）。限度2024，净非息、净手续费和净其他非息收入区分占营收36.1%、21.8%和14.2%，同比区分变化0.5、-3.4、4个百分点。

手续费收入累积同比-12.7%（vs 3Q24同比-15.3%）：1、结构来看，公司中收结构保捏闲暇，金钱科罚业务、银行卡业务对中收孝敬最多，其次是结算业务、资产科罚业务和托管业务，区分占比27.2%、20.7%、19.1%、13.3%和6%。2、占比同比增幅来看，受托应许收入、结计较帐手续费同比占比区分栽种3.9、2.4个点，代理保障收入占比同比下跌6.7个点。

集团口径金钱科罚手续费刺眼拆解：代理基金收入降幅收窄，益丰配资受托应许收入防守高增。从大金钱科罚价值轮回链角度看各重心形态情况。1、结构占比情况，金钱科罚业务各项收入占比也相对平衡。受托应许、代理基金、保障、相信区分孝敬手续费9.7%、5.1%、7.9%、2.6%，代理当许收入占比链接飞腾，稳坐金钱科罚业务收入第一位；代理保障占比环比下跌1.3个点，占比链接走低。2、同比增速情况，代理当许同比高增44.8%，代理证券同比高增51.6%。代理保障、代理基金、代理相信区分同比负增52.7%、19.6%、33.7%。代理基金下跌幅度环比收窄6.9个点。

1、客户数。零卖客户数达2.1亿户。其中金葵花及以上507万户，私自客户达17万户。客户数增长方面，金钱客户保捏肃穆增长。金葵花和私自客户区分同比增12.8%和13.6%，在高基数基础上防守两位数增长。

2、AUM：科罚零卖客户总资产接近15万亿，其中金葵花及以上AUM占比81.9%，同比增8.7%。

不良维度——不良防守低位。1、2024年末不良率0.95%，较三季度环比栽种1bp，基本闲暇，防守优秀水平。2、单季年化不良净生成0.81%，环比栽种11bp。

落伍维度——落伍率为1.33%，环比栽种8bp；其中落伍3个月以上贷款占总贷款比重环比下跌2bp至0.72%。落伍占比不良140%，环比栽种6.7个百分点。

拨备维度——安全垫防守在高位。拨备隐私率411.98%、环比下跌20.17个点，仍防守高位。拨贷比3.92%，环比下跌14bp。

各业务条线资产质地情况：对公关切、落伍、不良均有好转，零卖资产质地略有承压，但不良生成企稳，信用卡不良率贯穿两个季度下跌。

（1）对公：不良率环比下跌4bp至1.01%，在低基数基础上链接向下；关切类占比环比下跌13bp至0.72%；落伍率环比下跌5bp至0.94%。

（2）零卖：不良率环比栽种4bp至0.98%，合座仍较低，测算零卖贷款单季不良生成率环比捏平，信用卡不良生成率贯穿两个季度下跌。小微、按揭、信用卡和消耗贷不良率区分环比变化+15bp、+3bp、-3bp、4bp。信用卡不良率贯穿两个季度下跌。

房地产行业及资产质地相干情况：1、表表里边界：边界环比压降。集团房地产相干的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额悉数3741亿元，环比捏续压降。其中，公司对公房地产贷款余额2864亿元，占公司贷款和垫款总数的4.37%，环比下跌21bp。2、对公房地产不良率环比下跌6bp至4.74%，同比下跌27bp。

分成及股息率：分成率达35.32%，较2023年小幅栽种31bp。假定25E净利润增速1.7%，静态测算A/H股息率（免税）区分为4.59%、4.63%，且成本弥散，无成本补充压力，股息率仍有诱骗力。

2024科罚费累积同比下跌3.7%，成本收入比同比下跌3个点至32.6%。单季科罚费同比-1.8%，单季年化成本收入比39.6%，较前年同时下跌8.5个点。

中枢一级成本弥散率环比链接飞腾：高等法下中枢一级成本、一级成本、成本弥散率区分为14.86%、17.48%、19.06%，环比+0.13%、+0.49%和+0.38%。

前十大鼓吹变动情况：增捏——香港中央结算有限公司减捏0.22%至5.04%。

证实外部经济方位、行业战术变化以及公司基本面情况，咱们微调盈利预测，预测25E-26E归母净利润为1509亿、1546亿（前值为1506亿、1530亿）。

投资提出：公司2025E、2026E、2027E PB 1.02X/0.94X/0.86X；PE 7.62X/7.43X、7.36X。招行在零卖和金钱科罚赛说念，慢慢积蓄起来“营业模式的护城河”；在于永久酿成的里面阛阓化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大王人求实认真、专科和跳动梗直的中高层和业务主干酿成的“团队东说念主员”。这些底层价值并未发生变化，依然行业中稀缺优秀的银行，值得永久捏有。防守“增捏”评级。

本文作家：中泰银行戴志锋、邓好意思君、杨超伦，开端：传统假贷vs新式金融，原文标题：《详解招商银行2024年报：营收降幅链接收窄；净利润增速转正；分成率小幅栽种【中泰银行·戴志锋/邓好意思君/杨超伦】》

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