2025年，欧盟、英国等经济体行将实施2%的SAF（可抓续航空燃料）强制掺混规则，生物燃料需求有望进一步增长。与此同期，外洋航空输送协会（IATA）预测2024年寰球SAF产量达到100万吨（13亿升），是2023年的2倍，占寰球航空燃料产量的0.3%和寰球可再生燃料的11%。不外，IATA同期指出，100万吨的产量仍低于前期150万吨的预期，这主如果由于好意思国SAF产能增长筹议推迟到了2025年上半年。2025年行将到来，SAF强制掺混元年准备开启，植物油又能从中受益几何？

　　SAF，全称Sustainable Aviation Fuel，指用可抓续原料（主要指生物原料）作念成的航空燃料。SAF的发展由来已久，自20世纪80年代以来便有初步探索。由于寰球航空业的发展，航空输送带来的碳排放问题也引起商场温柔，IEA瞻望2023年寰球航空业CO2排放量达到8.2亿吨，需要39亿颗树光配合用一年智商领受。为了鼓吹航空燃料的低碳化，2009年外洋航空输送协会提议碳排放减半见解，SAF的工夫实验也得回快速鼓吹。历经10余年的工夫和生意实践，2021年欧盟提议FIT FOR 55筹议、2022年好意思国通胀削减法案为SAF提供税收激勉，这一系列举措鼓吹了SAF需求的延长，也推动了新兴产能的渐渐投放。

　　包括SAF在内的寰球减碳筹议每每能够促进生物动力的用量加多。在生物动力分类当中，SAF属于液态生物动力。据IEA预测，2023年寰球生物动力用量约60.2艾焦耳，其中液态生物动力用量4.6艾焦耳，占比7.6%傍边，不足各类固态生物动力和传统生物资能。但IEA同期指出，液态生物动力的需求增长份额后劲相配彰着，到2030年瞻望液态生物动力用量将增长到11.9艾焦耳，占比将升迁到16.8%。

　　在液态生物动力当中，又以航空领域的需求增长后劲最为隆起。IEA数据露出2010-2023年期间，航空领域在液态生物动力的需求增长份额占比仅为0.3%，但在2024年快速升迁到5.3%，2025年有望占比13.8%，而2030年将达到62.4%。换言之，过去液态生物动力的需求增长将主要依赖于航空领域，这与北好意思、欧盟及亚太等区域的SAF强制掺混筹议密不能分。

　　SAF强制掺混筹议对SAF需求的刺激相配彰着。ARGUS数据露出，2024年寰球SAF消费量112.5万吨傍边，是2023年的2.57倍，2025年寰球部分地区的2%强制掺混筹议实施后，瞻望SAF需求量将增长到470万吨，为2024年的4.17倍，增速相配惊东说念主。

　　现时，SAF主要有4类制作法子：HEFA、FT合成法、ATJ法和CH法。据CAAS、BP和NESTE多方预估，现时HEFA仍然是SAF的主流生意出产形式，占比在80%傍边。HEFA是第一代SAF燃料，主要开始于烧毁食用油（UCO）和植物油脂肪酸（主要指PFAD）等，现时生意化最为练习。但布鲁塞尔环境与输送NGO组织指出，HEFA SAF主要来自于PFAD（棕榈脂肪酸），可用于制造肥皂。如果过多的PFAD用于出产SAF，那么对棕榈油的需求会不能幸免的增长，这可能会导致更多的丛林砍伐（注：棕榈树培植需要砍伐其他类型原木）。不丢脸出，SAF强制掺混筹议在短期内主要有意于UCO和PFAD的需求增长，其中对棕榈油需求的刺激最为彰着，但也有可能受到环境议题担忧，存在悬念。

　　现时欧洲仍然是SAF商场延长标的最明确的地区。按照欧盟的SAF强制掺混筹议，2025年掺混比例为2%，2030年达到6%，到了2035年，SAF强制掺混将达到20%，2050年预估达到70%，增长趋势较为明确。据ARGUS臆想，2024年欧洲国度（不含土耳其）可再生柴油/SAF共计产能（含运营/停机/筹议/在建）752.2万吨，其中运营部分659.2万吨。到了2030年，如果通盘产能筹议王人能落地并运行，瞻望可再生柴油/SAF共计产能将达到1443.4万吨。（注：可再生柴油主要用于陆路输送，SAF用于航空输送，但二者出产线较为左近）

　　具体到地区来看，瞻望2025年欧盟+英国2%SAF强制掺混实施后，欧洲SAF消费将围聚在英国、德国、法国和西班牙四国。ARGUS数据预测2025年欧洲SAF消费量为190万吨，其中英德法西四国共计109.4万吨，占比58%傍边。但需要注目的是，现时欧洲生物航煤FOB价已从2150好意思元/吨回落到了1965好意思元/吨傍边，而粗犷航煤价钱约710好意思元/吨傍边，SAF价钱是粗犷航煤的2.75倍，并不具备生意上风。

　　ARGUS的臆想是否合理？由于SAF并不具备生意上风，重复欧盟及欧元区CPI仍处于较高水平，基于产业较大动力价钱压力，咱们预期短期内SAF的掺混比例只会督察在2%的下限，而不会有航空公司主动加多SAF添比。在这一前提下，SAF的需求增量将依赖于欧盟喷气燃料总量畛域的加多，并按照2%的固定比例进行估算。瞻望2025年欧盟喷气燃料消费有望归来到2019年的水平，在102万桶/天，年徒然量约5000万吨，按2%瞻望SAF消费量100万吨傍边。相似地，瞻望2025年英国喷气燃料消费在26.6万桶/天，年徒然量约1250万吨，按2%瞻望SAF消费量25万吨傍边。因此咱们瞻望2025年欧盟+英国共计2%SAF强制掺混筹议带来的需求增量约125万吨，低于ARGUS欧洲需求增量190万吨的臆想，益丰配资这可能是因为部分非欧盟成员国挪威、瑞士和塞尔维亚莫得被咱们纳入研讨。

　　现时欧盟和英国的2%SAF强制掺混见解是明确的，如果按照125万吨的SAF需求增量预估，哪些原材料有望收益呢？领先约略80%的SAF通过HEFA法子出产，即100（125*0.8）万吨的SAF将开始于植物油和UCO。SAF原材料主要来自于HVO而非BIODIESEL，按照欧盟环境委员会的臆想，现时棕榈油和棕榈油酸在欧盟HVO当中的占比为42%，其次为动物油23%，其余植物油共计占比35%。简便瞻望，瞻望带来的棕榈油增量在40万吨，动物油20万吨，其余原材料共计40万吨。但这一臆想莫得研讨到EUDR出台后棕榈油在顺利入口以及UCO出产当中的局限性，还需要进一步作念改换。

　　由于EUDR被推迟实施一年，2025年欧盟原则上仍然不错使用棕榈油进行出产，但受到印尼B40刺激，现时棕榈油价钱还是高于其他植物油，即便EUDR莫得禁止，瞻望棕榈油在欧盟HVO当中的出产占比也会着落。油寰宇瞻望2025年欧盟生物柴油（含HVO）原材料用量1495万吨，其中菜籽油用量642万吨（占比42.9%，减少0.3pct），棕榈油用量305万吨（占比20.4%，减少0.4pct），UCO用量310万吨（占比20.7%，加多0.9pct），豆油用量115万吨（占比7.7，加多1.1pct），全体占比自若，但UCO和豆油有所高潮。基于此，咱们瞻望2025年欧盟棕榈油用量将更多的体现为UCO的体式，将100万吨SAF原材料需求增量再行分拨，咱们预估UCO增量在35万吨，棕榈油需求增量为25万吨，其余植物油和动物油共计40万吨。

　　前文提到，ARGUS瞻望2025年寰球SAF需求量将加多到470万吨，其中欧洲需求量190万吨。除了欧洲除外，ARGUS瞻望好意思国需求将从2024年的27.5万吨加多到2025年的226.3万吨，增量近200万吨。同期，IEA以为到了2028年，北好意思地区生物燃料产能和需求量占比将离别升迁到44%和53%，成为寰球最大的消费商场。从趋势上看，2025年好意思国就会越过欧洲，成为SAF以及生物燃料的最大商场。

　　好意思国的SAF需求预期能够被扫尾吗？在2022年通胀削减法案出台后，好意思国的生物燃料需求得回提振，SAF也随之受益。同期45Z法案规则，2025年1月1日运行，SAF的税收抵免额为每加仑0.35好意思元，如果得志“现行工资和工东说念主培训要求”条目，SAF的抵免额将升迁到每加仑1.75好意思元。在一系列方法刺激下，2024年好意思国可再生柴油/SAF产能（含运营/停机/筹议/在建）为1523.8万吨，其中运营部分1374万吨。但缺憾的是，行将上任的特朗普内阁对生物燃料并不友好，45Z以及通胀削减法案也有可能被修改，好意思国的SAF需求充满悬念。

　　研讨到特朗普内阁的政事偏好，咱们当今很难评估好意思国的SAF需求增量预期能够被扫尾的历程。另外，按照EIA统计，现时寰球喷气燃料/燃油的需求增速也滞后于遨游里程的需求增速，这主如果因为各大航空公司均升迁了燃油的使用成果，从而松开动力资本。而现时寰球SAF产能延长筹议正以较高速率增长，好意思国、欧洲、新加坡等地均有投产筹议。如果SAF产能马上延长，而好意思国生物燃料政事风向出现转向，可能导致SAF供大于求，产能应用率被迫着落。

　　另外，与SAF产能马上加多相对应的是其出产资本抓续高于传统航空燃料。2020-2023年期间，SAF出产资本还是从传统航空燃料的3.87倍着落到现时的2.8倍傍边，但在生意层面依然不合算。这导致现时寰球SAF需求的加多主要源于计谋驱动，而非经济驱动。一朝好意思国或欧盟以特出他国度的减碳决心受到财政压力等身分冲击，可能导致SAF需求延长不达预期，给以植物油及UCO的需求增量也将受到检会。

　　近期，国内已有盘锦某公司将4950吨生物航煤（简称SAF）初度出口至外洋商场的信息出现，欧盟及英国的2%SAF强制掺混筹议仍给以国表里生物燃料产业较大商场机遇。现时国里面分生物燃料工场还是能够秉承新式加氢工夫，将“土沟油”更动为SAF。在EUDR禁止愈发明确、UCO出口退税取消的配景下，国内UCO出口体式可能将渐渐变更为SAF出口，从而迎合欧盟及英国商场要求。

　　概述以上商讨，2%强制掺混筹议的实施，美艳着2025SAF元年的启动，其中欧盟及英国的需求增量预期较为明确，瞻望在125万吨傍边。在HEFA出产形式下，瞻望带给植物油、UCO及动物油的原料需求增量在100万吨傍边，其中简便预估UCO增量在35万吨，棕榈油需求增量为25万吨，其余植物油和动物油共计40万吨。

　　除了欧盟及英国商场，北好意思地区具备较大的商场后劲，ARGUS瞻望2025年需求增量接近200万吨，但受到特朗普政事倾向骚扰，具备较大悬念。油寰宇预估2025年寰球生物柴油（含HVO）产量在6485万吨，公私分明即便SAF如ARGUS臆想加多到470万吨，现时总体量级占比仅7%傍边，植物油受益历程有限。但其在角落上的供需影响后劲仍然相配远大， 若SAF产能投产筹议获胜，从2028年运行或成为寰球植物油及UCO估值的时弊变量。

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